Bogotá.- Fitch Ratings subió las calificaciones de los TIPS Pesos N-1, Series C y MZ a ‘AAA(col)’ desde ‘AA(col)’ y ‘AA+(col)’, respectivamente.
La perspectiva se modificó a estable desde positiva. La calificación ‘AAA(col)’ de la Serie B se retiró debido a su amortización total.
Las acciones están respaldadas por el desempeño adecuado del portafolio subyacente, los mecanismos de mejora crediticia de la emisión, la redención de la serie B en el presenta año y la redención esperada de la serie MZ en los próximos meses. La revisión se realizó con información al corte del 30 de septiembre de 2021.
FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN
Transacción Resiliente al Impacto de Pandemia: Para finales de 2021, Fitch espera que el PIB real de Colombia se recupere a 7,9% después del impacto macroeconómico que generó la pandemia. La agencia considera probable que se observe un deterioro en el desempeño de la cartera hipotecaria por la terminación de las medidas de alivio relacionada con la pandemia, en agosto de 2021. Sin embargo, TIPS Pesos N-1 cuenta con características estructurales en forma de mejora crediticia sólidas y suficientes para soportar el estrés relacionado con la calificación actual.
El seis de agosto de 2021 Fitch publicó el informe “Rmbs en Colombia: Recalibración de Supuestos Metodológicos Adicionales Dado el Impacto de la Pandemia Luego de la Baja en la Calificación de Colombia” (https://www.fitchratings.com/site/re/10172338 ). En él incorpora la baja de la calificación soberana de Colombia y los escenarios de estrés adicionales relacionados con el impacto de la pandemia, en conjunto con su “Metodología de Calificación de RMBS para Latinoamérica”.
Supuestos Analíticos Revisados: Fitch revisó sus supuestos de probabilidad de incumplimiento (FF; foreclosure frequency) para incorporar la recalibración realizada después de la baja de la calificación de Colombia, los escenarios de estrés adicionales relacionados con el impacto de la pandemia y el desempeño actual de la cartera. La FF para el escenario de calificación B(col) fue de 22.5%, mayor que la revisión anterior de 20.3%. Al considerar el desempeño histórico de la cartera vigente y su plazo restante, el ajuste de desempeño se afirmó en 54%. A partir de esto y los múltiplos recalibrados, la FF fue de 29,4% para el escenario de calificación AAA(col).
Para la misma categoría de calificación, el supuesto de pérdida dado el incumplimiento (LGD; loss given default) se ajustó a 0,7%, considera que los préstamos siguen en amortización. Estos niveles consideran las características conservadoras del portafolio que, a septiembre de 2021, estaba compuesto por 442 préstamos, respaldados por propiedades en el segmento de más de 135 salarios mínimos (al momento de su originación), una razón de LTV actual promedio de 31,2%, un plazo remanente promedio de 58 meses, una tasa de interés promedio de 12,1%.
Mecanismos Apropiados de Mejora Crediticia: A septiembre de 2021, el sobrecolateral (OC; overcolateralization) para las series MZ y C era de 89,4% y 72,6%, respectivamente. Esto permitió el aumento en las calificaciones. Además del OC, la transacción también se beneficia de un exceso de margen financiero estimado en 838 bps. En cuanto a la estructura financiera, la transacción da prioridad al pago total de la serie MZ frente al pago de intereses y capital de la serie C. Fitch corrió su modelo “Latin America RMBS CF Model”; dados los niveles actuales de cobertura de las notas, las series MZ y C soportan un aumento de calificación a ‘AAA(col)’ desde ‘AA+(col)’ y ‘AA(col)’ respectivamente.
Estructura Beneficia Transacción: Actualmente, la transacción presenta una estructura full turbo donde el pago de intereses y la amortización de la serie MZ es sénior a los pagos de la serie C. Estos tramos consideran el pago final de principal e intereses, lo que protege la transacción frente al riesgo de liquidez. Fitch opina que la estructura es adecuada para las calificaciones vigentes.
Riesgo Operativo Mitigado: Fitch reconoce la experiencia de Titularizadora Colombiana (TC) como administrador maestro. Por lo tanto, su capacidad operativa y de gestión se considera como un factor positivo para el desempeño de las emisiones. Bancolombia y Davivienda, que actúan como administradores primarios, son instituciones reconocidas por sus prácticas adecuadas en materia de cobranza y gestión de recuperación de activos.
SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN
Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja:
Fitch no espera que deterioros en el corto plazo afecten las calificaciones, ya que las series vigentes tienen niveles altos de OC y consideran pago final de capital e intereses.
Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza:
La calificación de los tramos MZ y C es la más alta en la escala nacional, por lo que alzas en la calificación no son posibles.
RESUMEN DE CRÉDITO O TRANSACCIÓN
Las calificaciones de los títulos emitidos por la universalidad TIPS Pesos N-1 incorporan el desempeño de la cartera que garantiza el pago de intereses y principal, y registran indicadores de mora y prepago en línea con las expectativas de Fitch. La estructura permitió que el OC para las series MZ y C se incrementara durante el último año alcanzaron 89.4% y 72.6% respectivamente. Lo anterior consideró la cartera productiva hasta con 180 días de morosidad, y se obtuviera un margen financiero de 838 pbs estimados a corte de septiembre de 2021.
El comportamiento que se ha observado de mora y prepagos en esta transacción permitió una acumulación positiva de OC desde el momento de emisión y una reducción de la deuda frente al valor de las garantías. Lo anterior permitió que se mantuviera la tolerancia a pérdidas potenciales derivadas de un deterioro de la cartera o de los fundamentales de los activos que la conforman. Estos elementos sustentan las decisiones de calificación.
Dado que TC actúa como agente de manejo de la titularización, la capacidad operativa y administrativa de esta entidad es parte de los fundamentos de la calificación. Por su parte, los bancos Davivienda y Bancolombia son entidades autorizadas y encargadas de administrar la cartera titularizada y cuentan con experiencia idónea para administrar créditos hipotecarios.
Cabe resaltar que la titularización está cobijada por las normas establecidas en la Ley 546 de 1999. La calificadora reconoce como fortalezas de la transacción la solidez legal bajo la cual se estructuraron las emisiones y las garantías ofrecidas a través de la ley bajo la figura de universalidades.
PARTICIPACIÓN
La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud del(los) emisor(es) o entidad(es) calificada(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará.