Ciudad de México.- S&P Global Ratings bajó sus calificaciones crediticias en Credivalores de emisor y de emisión en escala global de largo plazo a ‘CCC+’ de ‘B’, y su calificación crediticia de emisor en escala global de corto plazo a ‘C’ de ‘ B’.
Al mismo tiempo, colocó las calificaciones en creditwatch negativo.
Reconoce la calificadora que Credivalores tiene un vencimiento de deuda en julio por una de sus dos emisiones internacionales por cerca de US$164 millones (28% de su deuda total).
“En este sentido, Credivalores obtuvo recientemente líneas de crédito garantizadas de Citibank Colombia y otros prestamistas locales por un total de casi US$107 millones para atender ese vencimiento. Sin embargo, este monto aún no alcanza el vencimiento total y los fondos necesarios para el crecimiento esperado de Credivalores, lo que compromete su perfil de liquidez. La compañía todavía está negociando alternativas seguras adicionales”.
Lo cierto es que Credivalores había anunciado recientemente la obtención de créditos por US$107 millones y que se encontraba gestionando créditos adicionales por valor de US$443 millones con los cuales atendería con suficiencia el pago de la totalidad del vencimiento del bono en julio de 2022 y su operación.
Ha influido negativamente el comportamiento complejo de modelo de otorgamiento de libranzas de México, sobre el cual no existe regulación alguna, que resultó en un deterioro económico y en la insolvencia a los dos mayores actores como Crédito Real y AlphaCredit. Escenario que difiere del modelo colombiano el cual es altamente regulado y competitivo y cuya participación está concentrada en los grandes grupos financieros.
La coyuntura de estas compañías mexicanas podría haber influenciado a las agencias calificadoras a revisar de manera anticipada las calificaciones de emisores que operan en mercados con dinámicas bastante diferentes y en los cuales se sigue observando apetito de inversores extranjeros.
Justificación
Dice S/P que el perfil de liquidez y fondeo de Credivalores se deterioró en medio del creciente riesgo de refinanciamiento. Dado el empeoramiento de las condiciones de financiación de las instituciones financieras no bancarias en la región (Ifnb) en la región, en la que los mercados internacionales de deuda están actualmente parcialmente cerrados, la empresa está luchando por buscar fuentes de financiación alternativas.
Casi el 70% del perfil de fondeo de Credivalores consiste en dos emisiones de deuda del mercado internacional. El resto de su perfil de fondeo consiste en líneas de crédito garantizadas (12%), notas ECP (12%), líneas bancarias no garantizadas (4%) y bonos locales (2%) garantizados por el Fondo Nacional de Garantías.
Como consecuencia de las difíciles condiciones de financiación, la compañía está buscando fuentes alternativas de financiación que ahora dependen de la obtención de deuda titulizada. Desde nuestro punto de vista, dado que Credivalores tendrá que utilizar la mayor parte de su cartera de crédito como garantía, esto socavará su flexibilidad financiera y liquidez. Por lo tanto, dice, “estamos revisando nuestras evaluaciones de fondeo y liquidez de Credivalores a categorías más débiles”.
Credivalores downgraded to ‘ccc+/c’ from ‘b/b’ and placed on creditwatch negative on increasing refinancing risk
Rating Action On March 17, 2022, S&P Global Ratings lowered its long-term global scale issuer credit and issue-level ratings to ‘CCC+’ from ‘B’, and its short-term global scale issuer credit rating to ‘C’ from ‘B’ on Credivalores.
At the same time, we placed the ratings on CreditWatch negative. Rationale Credivalores’ funding and liquidity profile deteriorated amid rising refinancing risk. Given worsening funding conditions for NBFIs in the region, in which the international debt markets are currently partly closed, the company is struggling to seek alternative funding sources. Nearly 70% of Credivalores’ funding profile consists of two international market debt issuances.
The remainder of its funding profile consists of secured credit lines (12%), ECP notes (12%), unsecured banking lines (4%), and local bonds (2%) guaranteed by Fondo Nacional de Garantias. As a result of difficult financing conditions, the company is seeking out alternative funding sources that now rely on obtaining securitized debt. In our view, given that Credivalores will have to use the bulk of its loan portfolio as collateral, this will undermine its financial flexibility and liquidity. Therefore, we’re revising our assessments of Credivalores’ funding and liquidity to weaker categories.
The company has a debt maturity in July for one of its two international issuances for nearly $164 million (28% of its total debt). In this sense, Credivalores recently obtained secured credit lines from Citibank Colombia and other domestic lenders that totaled nearly $107 million to serve that maturity. However, this amount still falls short of the total maturity and funds needed for Credivalores’ expected growth, compromising its liquidity profile. The company is still negotiating additional secured alternatives.
Credivalores’ operating profile has been deteriorating during the recent years, taking a toll on its overall credit profile. An increasing cost of risk, reflected in sharply lower profitability, has depressed the company’s overall credit profile. The latter results from a shift in the loan portfolio from payroll loans–mainly granted to government employees– towards credit cards. In past years, credit cards accounted for 29% of total portfolio, but their share has risen to about 45% as of 2021. This shift, along with the pandemic’s economic fallout, raised Credivalores’ cost of risk and has failed to improve margins, given a riskier portfolio.
We believe that the greater share of credit cards in the portfolio will keep asset quality metrics weaker than historical figures. We expect non-performing assets (NPAs) and net charge-offs (NCOs) to remain high, reaching about 13.5% and slightly below 1%, respectively, for 2022.
Finally, we believe that the overall impact of the cost of risk will erode its Roaa to about 0.3% in 2022 from 1.4% in 2016. This will continue reducing Credivalores’ risk-adjusted capital (RAC) ratio–that has been already decreasing for the past few years–towards projected level of about 5.5% for the next 24 months.
CreditWatch
The CreditWatch negative listing reflects the possibility of a further downgrade in the next 90 days if refinancing pressures increase, jeopardizing the payment of the upcoming debt maturity.
We could lower the ratings in the next 90 days if Credivalores’ refinancing plan falls behind schedule and it’s unable to secure enough funds to cover its upcoming maturity in the next few months. On the other hand, we could take Credivalores off CreditWatch negative if it secures enough funding to cover its entire maturity and to support its expected growth and ensure the business continuity.