Nueva York.-La cotización de las acciones de Twitter Inc cayó finalmente 3,69 por ciento en la jornada del lunes luego de que de que la firma de investigación de inversiones que se enfoca en las ventas en corto de activistas, Hindenburg Research LLC, dijo de que ve un «riesgo significativo» a la baja tras la oferta propuesta por Elon Musk para comprar Twitter por 44 mil millones de dólares.
Las acciones de la plataforma de redes sociales cerraron a 47.96 dólares cada una, su nivel más bajo desde que Musk hizo su oferta de 54,20 dólares por acción en abril.
El vendedor en corto Hindenburg advirtió, en un informe titulado “Musk tiene todas las cartas: Vemos un riesgo significativo de que el acuerdo de Twitter tenga un nuevo precio más bajo” que a pesar de la intensa atención pública sobre el posible acuerdo entre Twitter y Elon Musk, el mercado parece haber pasado por alto un riesgo clave en desarrollo.
El 14 de abril, Elon Musk reveló una oferta formal para privatizar Twitter. La junta de Twitter examinó otras opciones y, según los informes, consideró solicitar otras ofertas, pero no se materializaron mejores ofertas competidoras.
Después de expresar algunas dudas muy breves pero muy fuertes, la junta aceptó la oferta casi de inmediato, subrayando cómo la oferta de Musk era muy superior a las alternativas para Twitter, incluida la posibilidad de seguir siendo una empresa que cotiza en bolsa.
Desde el día anterior a que Musk revelara su participación inicial en Twitter, múltiples acontecimientos han debilitado la posición de la empresa, amenazando la dinámica actual del acuerdo.
Como resultado de estos desarrollos, creemos que si la oferta de Elon Musk por Twitter desapareciera mañana, el equity de Twitter caería en un 50% desde los niveles actuales. En consecuencia, vemos un riesgo significativo de que el precio de la operación sea más bajo.
TECNOGLASS Y PHARMACIELO
En marzo de 2020 Hindenburg Research concluyó que: “Creemos que PharmaCielo no es más que el último esquema de auto-enriquecimiento desarrollado por su cofundador Anthony Wile… lo sindica de transacciones infladas de terrenos a través de sociedades panameñas con el colombiano Federico Cock-Correa (directivo de Asocolflores y confundador de la cannabiera)… también de ocultar su pasado… La compañía se está quedando sin efectivo, con un estimado de US$ 11.7 millones restantes… y un… creemos que PharmaCielo termina siendo una pérdida total para los inversores”.
El devastador panorama produjo efecto inmediato. La acción de PharmaCielo cayó ese lunes 32,99% en el mercado venture de la Bolsa de Toronto a apenas CAN$ 1,30 dólares canadienses, y una capitalización de mercado de CAN$126,7 millones de dólares canadienses (US$95 millones de dólares), cuando un año antes llegó a valer 850 millones de dólares canadienses. Perdá ya el 90% de su valor en bolsa.
Hindenburg también, en diciembre de 2021, identificó varios problemas de gestión que considera señales de alerta, incluidas las conclusiones de que los fundadores de la empresa (el chief executive officer José Manuel “Yuyo” Daes y el director de operaciones Christian Daes) formaban parte de un grupo acusado por el Departamento de Justicia de traficar más de 200 toneladas de cocaína a los Estados Unidos y armas y además lavado de dinero para el Cártel de Cali.
Hindenburg también identificó varias transacciones no reveladas con partes relacionadas entre Tecnoglass y miembros de la familia Daes que representaron una parte significativa de las ventas reportadas de la compañía.
Además, Hindenburg observó que los “saldos altos, persistentes e incobrables de cuentas por cobrar”; de Tecnoglass podrían ser una señal de ingresos falsos, especialmente considerando las otras señales de alerta.
Esta noticia hizo que el precio de las acciones de Tecnoglass bajara drásticamente – hasta más de un 40% – el nueve de diciembre de 2021.
LOS PUNTOS CLAVE DE LA DENUNCIA CONTRA TWITTER:
Los desarrollos clave que han ocurrido desde la participación inicial de Musk incluyen:
1. Nasdaq se ha desplomado ~17,6%, lo que implica un precio de Twitter de ~$31,40 por acción sin acuerdo
La divulgación de Musk de su posición inicial en Twitter precedió a una amplia crisis en las acciones tecnológicas. En el momento de escribir este artículo, el compuesto Nasdaq se ha desplomado ~17,6 % desde el precio de cierre antes de que Musk revelara su participación inicial del 9,2 % el cuatro de abril.
Twitter ha superado al Nasdaq en ~43 % desde que Musk reveló su posición inicial, configurando las acciones para una reversión material a la baja en caso de que Musk se retire del trato.
2. Twitter informó resultados trimestrales débiles y reveló que había exagerado a sus usuarios (nuevamente) solo tres días después de aceptar la oferta de Musk, lo que sugiere una desventaja adicional que aún no se ha cotizado, si Musk se retira
Más allá de la dinámica de mercado más amplia, el rendimiento informado recientemente de Twitter representa una desventaja adicional que no se ha incluido en el precio de las acciones, pero lo sería, en un escenario en el que la oferta de Musk no consume.
Twitter anunció que había aceptado la oferta de Musk el 25 de abril. Solo tres días después, informó ganancias débiles, revelando (i) su crecimiento de ingresos más lento en seis trimestres, que no cumplió con las estimaciones, y (ii) una exageración de su recuento diario de usuarios activos.
Twitter reconoció haber contado en exceso alrededor de 1,9 millones de usuarios globales en el cuarto trimestre de 2021, aproximadamente el 0,88% de su base total de usuarios. Esta admisión se produce apenas 4 meses después del reciente acuerdo de fraude de valores de $ 809 millones de Twitter sobre problemas pasados relacionados con la sobreestimación de los usuarios.
Sospechamos que Twitter continúa exagerando sus verdaderos usuarios activos diarios, a pesar de la revisión. Como lo indicó Musk, la plataforma está inundada de bots, spam y cuentas fraudulentas que probablemente inflen aún más sus métricas de usuarios reales.
3. Musk indicó que venderá su participación del 9,2 % en Twitter si no se llega a un acuerdo
Musk le ha dejado claro a la Junta Directiva de Twitter que, si el acuerdo no funciona, venderá sus acciones.
“Esto es binario: mi oferta será aceptada o dejaré mi puesto”, escribió Musk en el foro de Twitter el 24 de abril.
Esto podría crear más presión a la baja sobre una acción que ya creemos que se volverá a calificar significativamente más baja.
¿La tarifa de ruptura de US$ 1 mil millones es realmente una opción para alejarse? Sí, creemos.
Algunos observadores del mercado han debatido si Musk puede simplemente abandonar el trato pagando la tarifa de ruptura de US$ 1 mil millones.
El debate se centra en una cláusula de «desempeño específico» en el acuerdo de fusión, que le da a Twitter el derecho de obligar a Musk a cerrar el trato siempre que tenga el financiamiento disponible. [Pág. 70 del Informe]
Históricamente, estos desafíos rara vez se cumplen. Dado que Musk tiene una influencia directa en la financiación y no parece temer una batalla judicial, la posibilidad de que esta cláusula se aplique con éxito parece increíblemente remota.
En resumen, creemos que Musk podría retirarse del trato por una tarifa de ruptura de mil millones de dólares. Dada la dinámica colectiva anterior, Musk tiene una influencia increíble para renegociar si así lo desea.
La plaza pública debe descansar sobre una base de estabilidad financiera, no de apalancamiento arriesgado
Musk ha dicho sobre la transacción: «No me importa en absoluto la economía», lo que lleva a muchos a creer que el precio de oferta actual es inamovible.
Apoyamos los esfuerzos de Musk para privatizar la empresa y creemos que podría lograrlo, pero no vemos ninguna razón por la que debería hacerlo a estos niveles.
Reuters ha estimado que el apalancamiento en el acuerdo de Twitter propuesto es de 8,6 veces el Ebitda. Como señaló un analista citado por el Wall Street Journal, «el acuerdo se ha estructurado para tener la mayor influencia posible».
La gran carga de la deuda dificultaría la consecución del objetivo de Musk de reducir la dependencia de Twitter de la publicidad, que actualmente representa la gran mayoría de sus ingresos. [Pág. 53]
Según el banco de inversiones Cowen, el acuerdo actual para Twitter prevé un compromiso de capital de $20,100 millones de Musk y $7,100 millones de otros inversionistas, y los $19,250 millones restantes se financiarán mediante deuda.
Musk recientemente redujo la parte de la deuda de margen a través de nuevos compromisos de capital, pero aún no se ha cubierto una brecha de financiamiento de alrededor de $ 13.9 mil millones en capital y deuda de margen.
La Junta prácticamente no tiene participación en Twitter. Los titulares clave que transfieren capital existente o contribuyen con nuevo capital se beneficiarían de un acuerdo revisado
La Junta Directiva de Twitter posee menos del 0,2 % del capital social de Twitter, aparte de la participación de ~2,4 % de Jack Dorsey.
La posición de Dorsey sobre la inversión de su capital o el cobro sigue siendo vaga. El titular clave, el Príncipe Alwaleed bin Talal de Arabia Saudita, tiene la intención de renovar su participación accionaria de ~ 4.6%. Cualquier parte que suministre (o contribuya) capital preferiría un precio más bajo con una deuda proporcional más baja, dado que su participación en el capital permanecerá estática independientemente.
Un precio de negociación más bajo con un apalancamiento menos excesivo colocará tanto a Twitter como a Tesla en una base financiera más sólida.
El trato de Twitter sobrevaluado está ejerciendo una presión indebida sobre Tesla, debido a las ventas de acciones y la perspectiva de más deuda de margen
Musk ya vendió ~8.400 millones de dólares en acciones de Tesla para ayudar a recaudar capital para su oferta de Twitter. Estas ventas, que se produjeron principalmente el martes 26 de abril de 2022, contribuyeron a que Tesla cayera un 12 % durante la sesión de negociación del día. A partir de esta mañana, Tesla ha bajado un ~19% desde el día de negociación anterior a las recientes ventas de acciones de Tesla de Musk.
Tenga en cuenta que Musk previamente prometió alrededor de 88,3 millones de acciones de Tesla como garantía para préstamos, según las presentaciones de Tesla antes de la oferta de Twitter.
Situar el futuro de Twitter (y, en última instancia, el de Tesla) sobre la base de más préstamos de margen respaldados por acciones, o potencialmente más ventas de acciones de Tesla en medio de un mercado volátil, agrega riesgo a ambas empresas.
El riesgo/recompensa de acortar Twitter
Actualmente, Twitter se cotiza con un descuento de ~10 % en comparación con su precio privado actual propuesto de $54,20. Consideramos que el riesgo de una oferta competidora más alta es extremadamente bajo, esencialmente limitando la desventaja en una posición corta en estos niveles.
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