São Paulo.- La potencial escisión de los activos de Almacenes Éxito S.A. (Éxito), si se implementa como lo anunció previamente Companhia Brasileira de Distribuição S.A. (CBD) el cinco de septiembre de 2022, es negativo para su perfil crediticio y se espera que afecte la calificación de la compañía. El grado de impacto, sin embargo, dependerá de la estructura final de la transacción.
La escisión implicaría una importante pérdida de escala y diversificación geográfica en países como Colombia, Uruguay y Argentina. Companhia Brasileira de Distribuição S.A., CBD, – antes Grupo Pao de Azúcar – también dejaría de operar un activo que históricamente tiene resultados operativos más consistentes que los de Brasil y con menor apalancamiento financiero, aunque la reciente desinversión de hipermercados es positiva para la operación local.
La transacción implicaría la distribución del 83% de las acciones de Éxito en poder de CBD a sus actuales accionistas a través de una reducción de capital, por lo que CBD mantendría una participación minoritaria del 13%, que podría monetizarse en el futuro. Las operaciones de Éxito representan alrededor del 60% de los ingresos y del Ebitdar y del 10% de la deuda neta proforma del grupo, considerando las cuotas por cobrar por la venta de Extra, incluidas las anticipadas, que deberían sumar alrededor de R$ 3.000 millones de reales en 2022.
A la capitalización a través de dividendos, como se anunció, debería tener un volumen suficiente para reducir el apalancamiento de la operación brasileña a un nivel consistente con el nuevo perfil comercial de CBD y evitar un mayor impacto negativo en la calificación.
En el escenario base de calificación para 2022, excluyendo los dividendos de la parte escindida, el apalancamiento financiero neto de CBD, ajustado por rentas, cambiaría a entre 3,0x y 3,3x, desde 1,9x en el escenario anterior.
Fitch estima que la rebaja de calificación de CBD sería de uno o dos escalones. Otro factor a considerar es la necesidad de obtener el consentimiento de los acreedores para deudas de BRL3,7 mil millones en el mercado de capitales, lo que puede implicar un mayor costo financiero para CBD, a pesar de la buena flexibilidad financiera de la empresa.
Fitch califica a CBD con una calificación nacional a largo plazo de ‘AAA (bra)’ y una perspectiva estable. La calificación está respaldada por el modelo multiformato, multicanal y de gran escala de la empresa, con marcas sólidas y bien establecidas en la industria. El perfil de negocios de CBD también se beneficia de su operación en otros países de Sudamérica, a través del Grupo Éxito, lo que contribuye a la diversificación geográfica y la mejora de los márgenes operativos.
Non-rating action commentary
Potencial Cisão do Éxito É Negativa Para Rating da CBD
São Paulo-: A potencial cisão dos ativos do Almacenes Éxito S.A. (Éxito), caso concretizada conforme anunciada preliminarmente pela Companhia Brasileira de Distribuição S.A. (CBD) em 5 de setembro de 2022, é negativa para seu perfil de crédito e deve afetar a classificação da empresa. O grau do impacto, no entanto, dependerá da estrutura final da transação.
A cisão implicaria em significativa perda de escala e diversificação geográfica em países como Colômbia, Uruguai e Argentina. A CBD também deixaria de operar um ativo que historicamente apresenta resultados operacionais mais consistentes que os do Brasil e com menor alavancagem financeira, ainda que o desinvestimento recente dos hipermercados seja positivo para a operação local.
A transação implicaria na distribuição de 83% das ações do Éxito detidas pela CBD a seus atuais acionistas por meio de redução de capital, de forma que a CBD manteria uma participação minoritária, de 13%, que poderia ser monetizada no futuro. As operações do Éxito respondem por cerca de 60% das receitas e do EBITDAR e por 10% da dívida líquida proforma do grupo, considerando as parcelas a receber da venda do Extra, inclusive as antecipadas, que devem totalizar em torno de BRL3,0 bilhões em 2022. Uma capitalização por meio de dividendos, conforme anunciado, precisaria ser em volume suficiente para reduzir a alavancagem da operação brasileira para patamar condizente com o novo perfil de negócios da CBD e evitar um impacto negativo maior no rating.
No cenário-base do rating para 2022, sem considerar dividendos da parte cindida, a alavancagem financeira líquida da CBD, ajustada pelos aluguéis, passaria para entre 3,0 vezes e 3,3 vezes, de 1,9 vez no cenário anterior. A Fitch estima que o rebaixamento da classificação da CBD seria de um ou dois graus. Outro fator a ser considerado é a necessidade de obtenção de anuência dos credores para dívidas de BRL3,7 bilhões no mercado de capitais, o que pode implicar em maior custo financeiro para a CBD, a despeito da boa flexibilidade financeira da empresa.
A Fitch classifica a CBD com Rating Nacional de Longo Prazo ‘AAA(bra)’ e Perspectiva Estável. O rating se apoia na elevada escala da companhia e em seu modelo multicanal e multiformato, com marcas fortes e bem consolidadas na indústria. O perfil de negócios da CBD também se favorece de sua operação em outros países sul-americanos, por meio do Grupo Éxito, que contribui para a diversificação geográfica e a melhora das margens operacionais.
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