Estocolmo.- Una mejora sustancial en el apalancamiento del minorista francés Casino, Guichard-Perrachon S.A. (dueño de Almacenes Éxito) a través de enajenaciones, incluida la finalización de su importante plan de venta de activos que comenzó en 2018, auguró hoy la calificadora Fitch Ratings.
Sin embargo advirtió: “nuestro pronóstico asume que la canalización de disposición de Casino se completará a fines de 2025, aunque existen algunos riesgos de ejecución”.
Fitch Ratings asignó hoy a Casino Group una calificación de incumplimiento de emisor (IDR) a largo plazo de ‘B-‘. La perspectiva es positiva.
Plan de enajenación en curso: Casino enajenó EUR1400 millones de activos en 2020-2021, y esperamos otros EUR1400 millones en 2022. Nuestro pronóstico supone más enajenaciones de EUR1700 millones en 2023-2025, incluida la monetización total de Éxito, y 1.000 millones de EUR de ventas de activos en Francia (participaciones inmobiliarias, secundarias y minoritarias en activos operativos) – recuerda Fitch -.
Recientemente Grupo Éxito dio a conocer el cronograma indicativo de la escisión de Éxito de Companhia Brasileira de Distribuição, que espera concluir el próximo año en segundo semestre.
Ya se dio la aprobación de las transacciones y hasta diciembre de este año se hará la preparación de la transacción, es decir la validación de acreedores, aprobaciones requeridas, listado de ADRs y BDRs.
Se espera que durante el primer trimestre de 2023 se lleve a cabo la aprobación de la operación de los órganos GPA, Éxito y los respectivos reguladores (ADRs y BDRs), para que el cierre de la transacción se de en el segundo semestre de 2023.
LOS COMENTARIOS DE FITCH
La IDR refleja un perfil comercial acorde con un nivel de calificación más alto, pero esto se ve contrarrestado por un perfil financiero débil. Casino tiene posiciones sólidas en las geografías más dinámicas del mercado minorista de alimentos francés y en América Latina (LatAm), buen margen de ganancias y capacidades en línea.
Estas fortalezas se ven contrarrestadas por el alto apalancamiento heredado y los posibles riesgos de liquidez durante los próximos 18 meses, los desafíos restantes en la ejecución del plan de negocios de la compañía en medio de un entorno económico más difícil para los consumidores y un pronóstico por Fitch de débil generación de flujo de caja libre (FCF) hasta al menos 2024 .
Es probable que el plan de enajenaciones continúe hasta 2023. “Actualmente asumimos que Casino reducirá el apalancamiento para estar en línea con las condiciones para una actualización a fines de 2023. Sin embargo, aún vemos algunos riesgos de ejecución en su realización oportuna para obtener los recursos necesarios para cumplir con los vencimientos de pago de deuda de 2024 con un buen colchón de seguridad”.
IMPULSORES CLAVES DE LA CALIFICACIÓN
Alto nivel de deuda; podría reducirse para 2024: pronostica Fitch que la deuda neta ajustada/Ebitdar en 2022 se mantendrá por encima del nivel acorde con su calificación en 7.2x, a pesar de las ventas durante el año. Casino está optimizando su estructura de deuda mediante la disposición de activos, mientras que no está enviando efectivo a su matriz, “lo que proyectamos debería conducir a la normalización del apalancamiento dentro del nivel de sensibilidad de calificación de 6.0x en 2023”, dice Fitch.
La reducción exitosa de la deuda a través del pago y/o las recompras sigue siendo fundamental para la trayectoria de calificación. “Suponemos que no se pagará ningún dividendo en efectivo a la empresa matriz Rallye hasta al menos 2025, ya que la junta está comprometida con el desapalancamiento del balance”.
Vínculo de matriz-subsidiaria: Fitch utiliza sus criterios de calificación de vinculación de matriz y subsidiaria para evaluar el perímetro de calificación de Casino y su relación tanto con Rallye, su principal accionista, como con sus operaciones consolidadas en LatAm. Vemos a Rallye como una «matriz más débil», dado su apalancamiento y otros activos limitados, y evaluamos la delimitación legal de Casino como «aislada». Combinado con el acceso y control ‘Poroso’, esto da como resultado que el Casino sea calificado en base a su Perfil de Crédito Independiente.
Al mismo tiempo, el recurso limitado a los flujos de efectivo de las operaciones latinoamericanas de propiedad del 41% conduce a la desconsolidación del negocio por parte de Fitch para el análisis de calificación según los Criterios de Calificación Corporativa.
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