Nueva York/Bogotá.- Fitch Ratings afirmó las calificaciones de incumplimiento de emisor (IDR) en moneda local y extranjera a largo plazo de GeoPark Limited (GeoPark) en ‘B+’.
La perspectiva de la calificación fue revisada a negativa desde estable. Fitch también afirmó los bonos de US$500 millones de GeoPark con vencimiento en 2027 en ‘B+’/’RR4’. La perspectiva negativa refleja el endurecimiento de la vida útil de la reserva 1P de GeoPark, que disminuyó a 5,4 años en 2022, de 6,8 en 2021, y la expectativa de que la tendencia persista en los próximos 12 a 18 meses.
Las calificaciones ‘B+’ reflejan el historial de la compañía de aumentar la producción y la implementación de un plan efectivo de reducción de costos. El escenario de caso base de Fitch asume que la compañía alcanzará una producción de casi 40.000 barriles de petróleo equivalente por día (boed) para 2024 y tendrá una deuda total proforma promedio/Ebitda operativo de menos de 1.0x durante el horizonte de calificación.
IMPULSORES CLAVES DE CALIFICACIÓN
Vida de reservas decreciente: La vida útil de las reservas de GeoPark se ha deteriorado constantemente en los últimos dos años, alcanzando un índice por debajo de los siete años, lo que colocaría a la compañía firmemente en la categoría de calificación ‘B+’.
En ausencia de un descubrimiento material como resultado de la campaña exploratoria actual, Fitch no espera que la relación se revierta drásticamente en los próximos 12 meses, por lo que podría convertirse en un factor limitante para la calificación.
Al 31 de diciembre de 2022, GeoPark había probado, desarrollado y producido (PDP) reservas de petróleo y gas de 56 millones de barriles equivalentes (mmboe), mientras que sus reservas probadas (1P) totalizaban 76,1 mmboe. Esto se traduce en una vida de reserva 1P de 5,4 años al aplicar la producción promedio de 2022.
Fitch estima que la vida útil de la reserva 1P de la compañía disminuirá modestamente a 4,6 años en 2023. GeoPark está desplegando capital estratégicamente en Ecuador y continúa acumulando reservas en Colombia, lo que podría reforzar las reservas más adelante en el horizonte de calificación.
Perfil de producción pequeño: Las calificaciones de GeoPark siguen restringidas por sus operaciones relativamente pequeñas y la baja diversificación de sus campos petroleros luego de la venta de sus bloques en Argentina y Brasil. Fitch espera que la producción diaria de GeoPark aumente interanualmente, llegando a cerca de 40 000 boed para 2024.
Durante 2022, la compañía reportó una producción relativamente plana que alcanzó los 38 810 boed en comparación con 2021. Fitch espera que Geopark aumente la producción a alrededor de 39 000 boed en 2023 y crezca a través de la calificación horizonte a medida que los precios del Brent continúan siendo favorables y la operación existente en Colombia continúa fortaleciéndose.
Productor de costo efectivo: Fitch espera que la compañía continúe manteniendo su perfil de producción rentable a pesar de cierto debilitamiento en el entorno de los precios del petróleo. Las ventajas competitivas de GeoPark se derivan de sus operaciones en campos petroleros terrestres en Colombia, lo que se traduce en menores costos de exploración, en parte impulsados por sus bajos costos de transporte al vender en boca de pozo.
Para 2022, Fitch estima que el costo de medio ciclo de GeoPark fue de USD 14,26/bpe y el costo del ciclo completo fue de USD 25,91/bpe. Desde 2015, la compañía se ha enfocado en proyectos de menor riesgo y producción concentrada en Colombia, específicamente en los campos petroleros Tigana y Jacana en el bloque Llanos 34.
Estructura de capital: Fitch estima que el apalancamiento bruto de GeoPark, definido como la relación deuda total a Ebitda, continuará disminuyendo a lo largo del horizonte de calificación con un promedio de 1.0x, ya que GeoPark usó una fuerte generación de efectivo a partir de los precios favorables del petróleo para mejorar la estructura del balance.
Fitch también espera que la empresa mantenga una relación Ebitda a gastos por intereses superior a 20,0x en 2023 y 2024. La deuda total de Geopark con 1P disminuyó a US$6,54/bpe en 2022 desde US$7,08/bpe en 2021, pero Fitch espera que esto disminuya a US$5,64bpe en 2023, que supone un índice de reposición de reservas promedio anual de 116%. Fitch calculó el apalancamiento de GeoPark en 0,8x en 2022, por debajo de 2,2x en 2021.
Flexibilidad financiera: El caso de calificación de Fitch asume que Geopark mantendrá sus políticas financieras conservadoras, que incorporan cubrir una parte de su producción, respaldar su perfil de costos de producción y mantener una posición conservadora de apalancamiento y liquidez.
Durante el horizonte de calificación, se estima que los fondos de operaciones cubrirán el gasto de capital en un promedio de 2,6x veces según el supuesto de la plataforma de precios de Fitch. La compañía tiene una saludable vida útil de reserva PDP y 1P de 4,0 años y 5,4 años respectivamente, lo que le otorga flexibilidad en la asignación de capital en caso de volatilidad de precios. El caso de calificación asume que los dividendos se pagarán cada año pero que no excederán materialmente el FCF.
RESUMEN DE DERIVACIÓN
El perfil crediticio y comercial de GeoPark es comparable al de otros pequeños productores independientes de petróleo en América Latina. Las calificaciones de SierraCol Energy Limited (B+/Estable), Frontera Energy Corporation (B/Estable), Compañía General de Combustibles S.A. (CGC; B-/Estable) y Gran Tierra Energy International Holdings Ltd. (B/Estable) están todas restringidas a la categoría ‘B’, dado el riesgo operativo inherente asociado con la pequeña escala y baja diversificación de su producción de petróleo y gas.
El perfil de producción de GeoPark se compara favorablemente con otras compañías latinoamericanas de exploración y producción de petróleo con calificación ‘B’. Durante el horizonte de calificación, Fitch espera que la producción de GeoPark promedie 40.000 bbl. La vida útil de la reserva PDP de GeoPark es de 4,0 años, y su vida útil de la reserva 1P fue de 5,4 años en 2021 vs. SierraCol a 5,9 años PDP y 8,0 años 1P, Frontera a 2,4 años PDP y 8,7 años 1P, Gran Tierra a 5,3 años PDP y 7,5 años 1P, y CGC a 2,3 años PDP y 5,4 años 1P.
El costo de medio ciclo de Geopark a $ 14,26 bbl y el costo de ciclo completo a $ 25,91 se encuentran en el lado inferior del rango para los productores de la región. Los costos de Frontera estaban en el lado más alto del espectro a $ 28,60 bbl y $ 42,20 bbl, respectivamente, en 2021.
Geopark tuvo un apalancamiento bruto de 0.8x, Deuda a 1P de $6.54 bbl en 2022 vs. Gran Tierra a 7,5x y $6,90 bbl; SierraCol a 0,8x y $7,22 bbl; y Frontera a 2,3x y $4,98 bbl.
LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE DEUDA
Liquidez adecuada: GeoPark tenía efectivo disponible de USD 128 millones al 31 de diciembre de 2022. Esto se compara favorablemente con la deuda a corto plazo de USD 13 millones. La compañía tiene financiamiento adicional disponible a través de una línea de prepago de petróleo de USD 15 millones, que no se ha utilizado, y USD 150 millones de líneas de crédito no comprometidas.
PERFIL DE LA PETROLERA
GeoPark Ltd. es una pequeña pero creciente empresa de exploración y producción de petróleo y gas con operaciones de producción en Chile, Colombia, Ecuador y Brasil. Fue fundada en 2002, luego de la adquisición de los activos upstream de petróleo y gas de AES en Chile y Argentina.
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