Ciudad de México/Bogotá.- Fitch Ratings subió la calificación de los bonos sénior garantizados por US$415 millones de Sociedad Concesionaria Operadora Aeroportuaria Internacional, S.A. (Opaín) a ‘BBB-‘ desde ‘BB+’.
La perspectiva de la calificación es estable. Opaín es la concesionaria del Aeropuerto Internacional Eldorado en Bogotá, Colombia
Los bonos calificados coexisten en igualdad de condiciones con un préstamo en pesos colombianos con dos tramos de COP150.000 millones y COP315.000 millones, con vencimiento en diciembre de 2027 y diciembre de 2028, respectivamente.
FUNDAMENTO DE LA CALIFICACIÓN
La mejora de la calificación refleja la mejora sustancial de la posición competitiva de Eldorado en Latinoamérica, consolidándolo como el aeropuerto con mayor tráfico de la región. Esta mejora ha resultado en un desempeño operativo y financiero que ha superado las expectativas del caso base de Fitch durante varios años, una tendencia que se espera que persista hasta el vencimiento de las notas calificadas.
El sólido perfil financiero de Opaín y su alta resiliencia ante fuertes presiones sobre los supuestos de volumen, incluso en condiciones macroeconómicas desafiantes, sustentan su calificación por encima de la calificación soberana de Colombia (BB+/Negativa).
La calificación refleja al aeropuerto El Dorado como un activo estratégico para Colombia, siendo la principal puerta de entrada al país y el aeropuerto más grande de Latinoamérica en términos de volumen de tráfico. El aeropuerto cuenta con una sólida base de tráfico, compuesta principalmente por pasajeros de origen y destino (O&D), y cuenta con un historial demostrado de sólido desempeño de tráfico con una volatilidad relativamente baja.
La calificación también refleja un marco de fijación de tarifas de doble caja, con un mecanismo de ajuste para los ingresos regulados que sigue los índices de precios al consumidor locales y estadounidenses. La deuda tiene una tasa de interés fija y se amortiza completamente, con una cuenta de reserva para el servicio de la deuda offshore (DSRA) de seis meses, un paquete de cláusulas estándar y características estructurales.
Fitch ha ajustado sus proyecciones para reflejar los supuestos macroeconómicos actualizados, el desempeño real del volumen en 2024 y las expectativas de Fitch de crecimiento futuro. Según el caso de calificación de Fitch (FRC), el índice de cobertura del servicio de la deuda (DSCR) mínimo y promedio es de 1,4x (2025) y 1,5x, respectivamente. Las métricas proyectadas actualmente son sólidas para la calificación asignada, según los criterios aplicables. No obstante, la calificación está limitada al Techo País de Colombia de ‘BBB-‘ debido a la exposición de la deuda calificada a los riesgos de transferencia y convertibilidad, ya que todos los ingresos se recaudan en el país.
FACTORES CLAVE DE LA CALIFICACIÓN
Riesgo de Ingresos – Volumen – Mayor
Activo de Infraestructura Esencial en Colombia, Hub Regional: Ubicado en el área metropolitana de Bogotá, el aeropuerto El Dorado es una instalación crítica que sirve como el aeropuerto comercial más grande del país y su puerta de entrada internacional, además de ser un hub regional para Latinoamérica. El aeropuerto se beneficia de una amplia base de O&D, con un volumen de tráfico que ha mostrado un fuerte crecimiento en las últimas décadas y sin competencia significativa de otros aeropuertos o medios de transporte. Avianca Holdings S.A. representa aproximadamente el 50% del tráfico total; sin embargo, el riesgo de contraparte se ve relativamente mitigado por la posición estratégica y competitiva del aeropuerto en el país y la región.
Riesgo de Ingresos – Precio – Rango Medio
Fijación de Tarifas de Doble Caja: Los ingresos regulados, que representan la mayor parte de los ingresos de OPAIN, se ajustan anualmente para reflejar el 95% del IPC colombiano o estadounidense, dependiendo de la moneda de denominación de la tarifa. Podrían ocurrir aumentos extraordinarios en las tarifas si cualquiera de los dos IPC varía en más del 10% desde la última actualización de tarifas. Los ingresos comerciales no están sujetos a un mecanismo de ajuste tarifario y se negocian mediante acuerdos privados con cada arrendatario.
Desarrollo y Renovación de Infraestructura – Rango Medio
Aeropuerto con Buen Mantenimiento, Congestión Creciente: La evaluación de este Factor Clave de Calificación se ha modificado de «Más Fuerte» a «Rango Medio» para reflejar la creciente congestión del aeropuerto, que se ve parcialmente mitigada por los esfuerzos de la administración para brindar el mantenimiento necesario. El Dorado es un aeropuerto moderno en buenas condiciones, con necesidades de mantenimiento bien definidas durante el período restante de la concesión, que finalizará entre enero de 2027 y julio de 2030. La fecha exacta dependerá de la rapidez con la que el aeropuerto pueda recuperar las ganancias perdidas durante la pandemia.
Debido a su alto rendimiento de tráfico y a las perspectivas de crecimiento a corto plazo, se espera que el aeropuerto experimente una creciente congestión a corto plazo y hasta el vencimiento de la concesión. Según el ingeniero independiente, el gasto de capital relacionado con la remodelación del aeropuerto (gasto de capital de reemplazo o repex) es adecuado para cubrir los gastos previstos asociados al vencimiento de la concesión.
Estructura de la Deuda – 1 – Rango Medio
Características Estructurales de Rango Medio: La estructura de deuda comprende la emisión de bonos senior garantizados denominados en dólares estadounidenses (USD) y dos tramos de un préstamo no calificado denominado en pesos colombianos (COP). Los bonos son totalmente amortizables y tienen tasas de interés fijas. La estructura se beneficia de contratos de reaseguro de depósito (DSRA) a seis meses con una cuenta en el exterior para la deuda calificada y una cuenta en el interior del país para las líneas de crédito no calificadas. La cuenta en el exterior se incrementará a lo largo del plazo de la deuda hasta alcanzar un servicio de 12 meses si el DSCR histórico, finalizado a partir de junio de 2024, es inferior a 1,20x.
Otras características estructurales incluyen una adecuada contracción de deuda y una prueba de distribución de dividendos de 1,20x, lo que proporciona una mitigación adecuada ante la ausencia de una cascada de flujos de caja. La exposición al riesgo cambiario se considera limitada, ya que más de la mitad de los ingresos están denominados en USD, lo que proporciona una cobertura natural contra las variaciones del tipo de cambio COP/USD.
Perfil Financiero
El DSCR se considera la métrica relevante para la transacción, considerando su corto plazo y su naturaleza de amortización completa. Los DSCR mínimos y promedio bajo el FRC son de 1.4x (2025) y 1.5x, respectivamente. Estas métricas son robustas para la calificación asignada, que en última instancia está limitada por el Techo País de Colombia.
GRUPO DE PARES
El competidor más cercano de El Dorado es el aeropuerto de la Ciudad de México (Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México, GACM), calificado como ‘BBB-‘ con Perspectiva Estable. GACM y El Dorado son puntos de acceso internacionales para sus países con un mercado de O&D considerable. Sin embargo, GACM cuenta con instalaciones antiguas y limitaciones de capacidad significativas, mientras que El Dorado es un aeropuerto moderno y bien mantenido con necesidades de mantenimiento definidas, aunque ya se percibe cierta congestión.
El apalancamiento máximo estimado de Gacm, de 7.5x en 2025, es sólido para la calificación ‘BBB-‘, según los criterios aplicables de Fitch. No obstante, la calificación se ve limitada por las preocupaciones sobre la idoneidad del plan actual de inversión de capital para abordar las condiciones físicas de las instalaciones del aeropuerto. El Dorado muestra un DSCR promedio de 1,5x, también sólido para la calificación ‘BBB-‘, que en última instancia se ve limitada por el Techo País de Colombia.